拓斯达公司点评：大客户战略成效明显口罩机业务迎“风”上扬【天风机械】

  原标题：拓斯达公司点评：大客户战略成效明显，口罩机业务迎“风”上扬【天风机械】

  2月27日公司发布2019年度业绩快报，预计2019年公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.88%，实现归母净利润1.95亿元，同比+13.75%。报告期内，公司营收与归母净利润实现增长的根本原因有以下三点：1.大客户战略有序推进；2.公司各业务模块稳定成长；3.公开增发A股股票新增股本发行上市。

  自2018年公司提出大客户战略，公司不断拓展业务布局，目前已取得有效进展。客户层面上，公司以产业链下游头部客户为主要目标，集中挖掘其自动化应用需求；在此基础上，公司持续拓展新业务与新客户。截至2019年中报，公司有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户的真实需求，新开拓了食品包装制造业大客户韶能股份、新能源行业客户 NVT 等。

  产品应用场景上，公司结合自己优势，积极研发平台化产品，以期进入平台化产业龙头生产线。报告期内，公司成功研制拓星辰II号 SCARA 机器人，目前已经小批量向华为供货，进入其产业生产线。

  随着国内产业复工的有序推进，国内对于医疗防护口罩的需求慢慢地上升。同时，海外疫情形势依旧严峻，全球（非中国）每日新增病例呈现高速增长趋势。在此环境下，基于国家统计局相关数据，我们推算出国内单日口罩需求量为5.64亿个，国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委公布消息称，2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产量仅为1.16亿个，口罩生产需求仍具有较大上升空间。

  口罩机需求有望受口罩需求刺激大幅度的提高，行业存在近37亿市场空间。通过进一步测算，我们大家都认为口罩机的总需求空间将会达到36.77亿元，行业空间较大。

  盈利预测：综合考虑公司产能释放、大客户开拓和工业自动化政策支持，叠加国内“复工潮”以及全世界疫情蔓延形势的刺激，我们大家都认为公司未来业绩将保持高增长态势。因此，我们将2019-2021 年公司预计营收增速由40.01%/33.60%/29.04%调整为38.88%/58.59%/29.93%，对应的营收由16.78/22.41/28.92亿元调整为 16.64/26.39/34.28 亿元，对应的净利润由2.10/2.75/3.50亿元调整为 1.95/4.80/6.00 亿元，EPS 预计为 1.32/3.25/4.06 元，按照3月12日收盘价 P/E 为43.68/17.78/14.22x。公司主要营业业务面向工业自动化领域，主要为制造业公司可以提供自动化装备，相对于可比公司 P/E 25.64x，价值有所低估，维持“买入”评级，目标价83.33元。

  风险提示：1、机械自动化行业发展没有到达预期；2、国内复工情况没有到达预期；3、鉴于口罩机设备的市场需求和疫情发展的相关度较高，该项业务的持续性存在不确定性。

  公司近年来主要经营业务收入稳步增长，保持比较高的盈利能力，显现出良好的成长性。2017-18年公司营业收入同比增长76.51%/56.73%。公司产品毛利率维持在较高水准，且公司成本与费用控制水平较好,提质增效成果显著，净利润一直上升，2017-18年归母净利润同比增长77.92%/24.49%。

  2月27日公司发布2019年度业绩快报，预计2019年公司实现营业收入16.64亿元，同比+38.88%，实现归母净利润1.95亿元，同比+13.75%。报告期内，公司营收与归母净利润实现增长的根本原因有以下三点：1.大客户战略有序推进；2.公司各业务模块稳定成长；3.公开增发A股股票新增股本发行上市。

  大客户战略是指针对公司大客户进行定制化服务的营销模式。通过大客户战略，公司可直面计算机显示终端的真实需求，以客户的真实需求为导向设计、制造、销售相关这类的产品，针对特定客户群体有明确的目的性的进行定制化方案的销售，从而获取盈利。

  客户层面上，公司以产业链下游头部客户为主要目标，集中挖掘其自动化应用需求，以伯恩光学、立讯精密等大客户为例，公司通过积极沟通，成功实现由注塑相关业务的合作延伸至工业机器人和自动化类业务的合作业态中；在此基础上，公司持续拓展新业务与新客户，以下游客户韶能股份为例，通过有效沟通，拓斯达在食品包装制造业的自动化业务上成功实现了拓展。

  产品应用场景上，公司结合自己优势，积极研发平台化产品，以期进入平台化产业龙头生产线。以报告期内开发的拓星辰II号 SCARA 机器人为例，公司为实现华为 5G 产线线性模组设备改造，以公司拓星辰系列四轴 SCARA 机器人系统技术为依托，成功研制拓星辰II号 SCARA 机器人。目前，拓星辰II号 SCARA 机器人已经小批量向华为供货，进入其产业生产线，实现生产流程中锁（紧）螺丝和松（退）螺丝业务的自动化。

  虽然国内疫情已经基本得到缓解，国外疫情依旧保持快速蔓延态势。3月1日-3月10日，全球（不含中国）累计确定诊出的病例人数从8,925增长至38,371，10日内增长至原确诊人数4.3倍，日均增长率高达17.59%。截至3月12日8时，全球（不含中国）现有确诊38148例，其中亚洲新增确诊349例，欧洲新增确诊4787例，北美洲新增确认307例。

  随着新型冠状病毒肺炎疫情在全世界内扩散，“口罩荒”现象明显增多。世卫组织总干事谭德塞曾表示，全球市场已被严重扰乱，口罩等个人防护用品的需求量已是正常水平的100倍，价格则是正常水平的20倍，韩国、俄罗斯、德国等多国甚至开始禁止口罩出口。随着国外疫情未来逐步发展，预计海外口罩需求将急速上升。

  国内口罩需求量大，口罩行业持续保持高景气。我们对全国口罩需求量进行测算：根据国家统计局统计数据，2018年全国劳动人口为8.06亿。以此数据为基础，我们根据国家统计局相关信息保守假设3月份全国复工率70%，按照每人每天使用一个口罩、每月工作22天进行推算，能够获得国内单日口罩需求量为5.64亿个，国内单月口罩需求量为124.12亿个。根据国家发改委公布消息称，2月29日包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产量仅为1.16亿个，产业仍具有较大上升空间。

  公司目前在手订单充足，口罩机业务或持续保持高景气。根据全景网与科创板日报有关报道，公司口罩机目前已供应给比亚迪、富士康等跨界援产口罩企业。截至3月10日，口罩机出货已达到300套以上。按照48.8万元/台的单价进行粗算，公司有望实现营业收入1.46亿。我们大家都认为，随着国内“复工潮”以及海外疫情发展的刺激，公司口罩机业务订单量将会持续充足，公司业绩有望实现大幅上升。

  我们采用 PE 法可比估值进行目标价预测。公司主要营业业务面向工业自动化领域，主要为制造业公司可以提供自动化装备，其对应标的包括机器人、科瑞技术、三丰智能和瀚川智能。截至 2020 年 3 月 12 日，四家可比公司的 2020 年 PE 预测值分别为30.62x，27.69x，16.57x和 27.66x，平均值为 25.64x，按照该值与公司预计 2020年 EPS 进行计算，公司每股目标价为 83.33 元，3 月 11 日收盘价为 57.71 元，维持“买入”评级。